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厄尔尼诺引发部分产量担忧,原糖尚未真正启动牛市

浏览次数: 日期:2015年11月21日 14:38
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久旱逢甘雨;混合育种巨头 
        干旱的叠加效应往往并不清楚,也许直到作物收割的时候才会明朗。可可和咖啡这种木本作物尤其如此。许多因素互相影响,例如较干旱天气发生的时间,天气变干之前的土壤水分等。有些压力实际上是有利的,一旦开始降雨可引发开花怒放。果树往往也比较强壮,当降雨正常化之后,原来担心的暗淡前景可能很快转为一片光明,在歉收和丰收之间也许只是一步之遥。巴西北部咖啡产地部分地区降雨偏低,让农民和贸易商大为紧张,但一旦旱情过去,价格也应声下跌。之前担心的是如果没有足够雨水,早期雨后开出的花朵可能夭折,并可能导致后续花期的推迟,不过现在看来雨水还是及时而至。但是气象学家对此意见不一,有人认为旱情已经造成不可逆转的破坏,近期降雨为时已晚,无法补偿之前的旱情。12 月底到 1 月初的时候可以对作物进行更好的评估,而目前市场似乎认为没有问题。
        巴西南部的问题刚好相反,前两年雨水不足之后现在普降豪雨,给甘蔗及时收割带来极大麻烦。暴雨可以冲掉土壤养分、造成水土流失并破坏果树和植物的根系。此外缺乏阳光也可促使霉菌和真菌生长。雨水导致土壤饱和也会干扰作物收获,咖啡豆和可可豆也无法正常干燥。甘蔗的蔗糖成分可能流失,也无法方便的切割和运输。但雨水对糖分本身的影响还是正面的。咖啡最理想的降雨量是每年 6-90英寸,如果低于这个范围将导致果树应激、咖啡豆颗粒偏小以及产率降低,但另一方面如果雨水过多也不是好事。可以通过适当的排水和适时施肥来加以管控。关键在于降雨的时机,以及间歇过程中夹杂了多少阳光。无论降雨多少都没有一个肯定的答案,因为天气当中牵涉了太多变量。
        不利天气可能影响植物生长和拖延收获,另一个风险因素就是疾病蔓延。佛罗里达柑橘种植者对此深有体会,飓风将受感染果园的病毒孢子卷起并传播到健康果园,造成产量在十年来严重受损。佛罗里达柑橘产量现在预测将缩小至 8000 万箱(每箱90 磅),这是 1960 年代初期冷冻浓缩橙汁开始流行以来的最低商业产量。
        作物受到疾病摧残并尚未复元的另一个例子也在巴西,1980 年代丛枝病横扫巴伊亚,巴西可可产区几乎全毁。当时巴西还是世界第二大生产国。当然还有许多害虫病毒都在热带植物和果树上肆虐,一方面通过正确使用杀虫剂/杀菌剂来控制,但另一方面也依靠最佳护理实践以及新混合品种的传播,借助了科学和技术进步的手段。正如人类通过警戒和医药战胜小儿麻痹症或埃博拉那样,农业生产也是如此。如果要养活世界不断增长的人口,必须采用最先进的粮食种植科学,同时确保食用安全。例如 11 月初巴拿马飞机喷洒杀虫剂之后,当地草莓作物已经不可食用,必须等到残留充分洗脱。
        控制农业的病虫害事关重大,受到广泛关注并往往备受舆论压力,公众担心转基因的粮食育种对世界粮食供应带来的安全风险,并将其与癌症和其他重疾发病率提高联系起来。另外一个问题是确保科学能够走在疾病的前面,因为疾病突变可能产生耐药性或者对新的抗病品种产生免疫。印度正在面临棉花单产减少的挑战,BT 棉籽可能已经不能带来适当的保护。近期新闻头条也报道,由于商品价格低迷,一些大型农业公司正考虑合并。
熊市蓝调 
        媒体报道经常不知道商品价格下跌和商品价格低迷的区别。从十年历史高位开始稳步下滑,这显然不能称为低迷,因为大部分时间的商品价格仍然高于长期历史平均值,而农民仍然可以获得正回报。虽然现在肯定不是繁荣时代,部分农产品商品尤其如此,但价格走低也并未引发大规模减产。农民虽然没有轻松赚大钱,但最近之前也肯定没有亏钱。他们调整生产也只是因为另一种作物更加有利可图。虽然农作成本升高,但能源价格低廉也有助节省费用。研究同时表明,许多农民受到大量补贴,让其他国家难以在国际市场上与其有效竞争,同时也延长了供应过剩的时期。糖料作物特别明显。尽管价格一路下滑,但各国仍然增加产量。这也许与补贴有关,但也可能是新的育种提高了抗病性和提高了单产。
        例如咖啡和可可这些木本作物,熊市比传统行栽作物的持续时间更久,因为种植果树需要大量长期投资。价格疲软时也仍然继续生产,并享受多年良好农作的成果。就算减少化肥使用,理想天气也能抵消作用,因此对产量的影响可能需要长时间之后才能显现。其他因素也可能导致价格下滑时产量提升,例如计划内的改革措施。相关例子包括象牙海岸,经历多年内战之后随着恢复稳定,可可产量已经创下历史新高;而在哥伦比亚连续几年因农民重新种植咖啡树而且疾病肆虐之后,一套康复措施计划也有助重振咖啡产量。
        重点是虽然许多贸易商一直鼓吹熊市蓝调,但全世界的农民却感受着不同的曲调,只是到了近期的价格下跌才真正开始产生负面影响,并开始推动减产,特别是木本作物。对于棉花,要不是中国的政策避免大量供应流入全球市场,世界棉花价格将会低迷得多。当前交易区间在 60-70美分之间横盘,反映这些储备仍然囤在库中无需市场考虑。虽然今年有些市场从下行趋势中短暂回升,但似乎大部分商品在 2015 年还是会整体下跌,除非天气原因导致产量减少,否则可能要到 2016 年后一段时间基本面才会真正扭转。
回归基本 
        虽然厄尔尼诺引发部分商品产量担忧,但软商品体系显然不会出现大范围短缺。原糖已经从早期低价位反弹,主要是由于连续多年产量过剩之后终于可能转为产量缺口,但由于过去几年积累下来的庞大库存,就算 300 万吨的缺口也不足以真正启动牛市。柑橘产量也将跌入历史低位,而价格也应声反弹,但价格大幅上涨还是没有希望。棉花继续区间震荡,并处于较窄区间的底部。由于巴西开始降雨,咖啡也开始下滑。可可价格已经从之前的高位回落,主要由于象牙海岸总统选举一路顺利,而且虽然担心厄尔尼诺破坏作物产量以及担心加纳产量受到结构问题影响,但早期作物结果表明并非如此,这些担心均是错误的。
        市场之间的共同之处是需求疲软。之前的高价格加上全球经济不振,使得需求增长乏力;需求放缓导致储备可用使用延长,库存天数/周数/月数增加。橙汁市场就是这样一个例子,必须同时关注供应和需求而不能只考虑单边因素。交易员往往存在只考虑产量的偏见,而忽视了供应与需求之间的整体平衡。例如在产量创历史新高或新低的时候,有人立即会想到熊市或牛市,但情况未必如此。佛罗里达柑橘产量已经减少至几十年来最低水平,但橙汁价格却远远没有达到曾经的高位。消费量也在快速减少,因此产量减少之后却仍然保持较高橙汁库存。可可产量也许达到历史高位,但期货市场仍在攀升,以图放缓使用量增长,保持产量缺口的幅度。
        一些市场已经发生了范式转变,似乎不可逆转的限制了消费快速增长的能力。饮料业为消费者提供更多选择,同时由于生活方式的转变,已经显著减少了橙汁的消费。它仍将是流行的饮料口味,但消费者不再像以前那样暴饮。高价格促使了消费放缓,但并非主要原因。随着人造纤维日益流行,棉花消费也逐步退让。对于休闲服装风格,棉花已经不再是面料首选。技术发展已经可以实现棉花服装 100%的优点而价格更加低廉。
        高价格也是变化的催化剂,甚至数十年之后也未能逆转。1980 年代大型软饮料厂商在美国开始转用100%果葡糖浆,继而在大部分果酱、啫喱、糖浆当中用替代甜味剂取代糖。工业化国家糖的使用量一直没有增长,只有新兴市场消费量不断提高。同样,高价格迫使糖果制造商缩小其巧克力棒的大小,或使用较便宜的可可油和可可粉替代品。咖啡烘焙商为了应对咖啡价格上涨也作出了同样的经济性选择,减少咖啡包装容量,以及减少混调配方中昂贵咖啡豆的比例。单杯咖啡设备减少了浪费,同时也减少了需求。
基本面亮点——低价回升 
        在以前基于基本面的咖啡牛市行情中,牛市的信号在第四季变得明确,但咖啡市场一般要等到 1月才开始反应。早期信号包括出口量或库存量稳步下降,以及现货差价急升。这些因素合并起来将给于市场上行的动力,但至今尚未出现明确的信号表明即将上扬,反而市场将建立某种底部。
        巴西终于有望获得作物所需要的暴雨,有助于2016-17 开花以及早期坐果。咖啡种植带的旱情应该已经结束。但是虽然雨水可避免更大损失,最终作物产量仍不确定,还有几个因素显示产量将无法达到最佳水平。影响因素有几个,包括今年早期旱情导致新枝发育放缓,这种情况与前年相似,但最近一次旱情还可能导致花朵凋谢和坐果不良。还有疾病发生率提高的机会,但如果及早发现和农民采取必要措施的话是完全可控的。首次开花非常好,但这并不是作物丰收的保证。鉴于哥伦比亚在咖啡种植带核心部位损失高达 20%的作物,加上印尼和越南产量担忧,至少有理由相信咖啡价格不会继续下跌。市场趋向反弹回最近跌破的 1.20-1.40 美元水平。
 

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